从盈利 3700 万到亏损 8700 万，实达集团（600734）的算力转型，为何越转越亏？

在 AI 算力成为资本市场 “香饽饽” 的当下，一家有着 35 年历史的老牌 IT 企业，凭借国资背景和算力转型，市值一度冲到 110 亿元。它就是实达集团（600734）—— 福建省国资委控股的大数据服务商，从传统 IT 硬件转型 “智能算力” 赛道，一边是政策扶持的确定性，一边是净利润亏损、毛利率暴跌的尴尬现实。今天我们就扒一扒这家公司的真实价值，不做投资建议，只聊背后的逻辑与风险。

实达集团的 “身份转变” 颇具戏剧性。1988 年成立、1996 年 A 股上市的它，曾是国内首家 IT 上市企业，后来几经转型，2022 年被福建省大数据集团控股，正式成为省属国资上市平台。如今的股权结构里，福建省数晟投资持股 25.11%，实际控制人是福建省国资委，这层背景让它在政务信息化、区域算力项目中占尽优势 —— 毕竟作为地方数字经济核心平台的上市载体，拿到本地政务订单、政策补贴都更有底气。

当前实达集团的主营业务已经彻底告别传统硬件，聚焦 “大数据 + 智能算力” 两大核心：数字政府领域做政务信息化系统集成，智能算力板块搞 AI 计算中心建设运营，还有数据治理、教育信息化等配套业务。尤其是算力业务，通过收购数产名商，它的算力规模已经达到 2000P 以上，还和阿里云达成战略合作，试图打通 “算力 + 云计算” 的产业链。而这个数产名商智算中心，更是被列为福建省重大新型基础设施，投资 5.5 亿元，一度被市场视为未来的盈利核心。

但光鲜的转型故事背后，财务数据却透着 “寒意”。从最新财报来看，2025 年前三季度营收 1.35 亿元，看似同比暴涨 111.97%，但归母净利润却亏损 8757 万元，同比下滑 339.62%；更扎心的是毛利率，从 2023 年的 41.78% 直接跌到 2025 年三季报的 1.94%，盈利能力几乎 “清零”。对比 2024 年的数据，营收 3.09 亿元同比下滑 8%，净利润 600 万元同比大降 83.8%，两年时间里，公司从盈利变成大额亏损，增收不增利的问题十分突出。

财务风险还不止于此。截至 2025 年三季度末，实达集团资产总计 11.24 亿元，负债却高达 8.14 亿元，资产负债率 72.4%，比去年同期又涨了 9.27 个百分点。手里的货币资金只有 2.2 亿元，而短期要还的债务就有 6.22 亿元，现金短债比仅 0.35，相当于手里的现金连短期债务的一半都覆盖不了，现金流更是持续大额流出，经营活动现金流净额为 - 8477 万元。更关键的是，之前花 1.85 亿元收购数产名商，进一步消耗了本就紧张的现金储备，流动性压力越来越大。

再看它所处的智能算力赛道，确实是当前的高增长领域。随着生成式 AI 爆发，算力需求呈指数级增长，2025 年中国智能算力规模预计达到 1037 EFLOPS，到 2028 年更是要冲到 2781 EFLOPS，年复合增长率超过 40%，比全球平均增速还高。国家也把算力提升到战略高度，各地都在推进智算中心建设，应用场景从互联网延伸到政务、金融、医疗等多个领域，赛道前景毋庸置疑。

但赛道好不等于公司能赚钱，实达集团的竞争地位其实很尴尬。它的优势很明确：国资背景带来的政务资源倾斜，在福建省内政务信息化市场几乎形成区域垄断，算力布局也算是先发一步。但劣势同样突出：技术实力和英伟达、浪潮信息这些头部企业差得远，在核心算力芯片、算法上没什么话语权；资金实力不足，制约了智算中心的扩张速度；而且行业竞争越来越激烈，英伟达一家就占据 68% 的市场份额，国产企业想要突围难度极大。

市场对它的估值溢价，主要来自 “资产注入预期”。福建省大数据集团曾承诺会注入优质数据资产，数产名商的收购只是第一步。按照市场预期，如果 2026 年资产注入落地，再加上数产名商智算中心稳定盈利，公司备考净利润可能达到 4-5 亿元，对应 PE 约 15 倍，低于行业 25-30 倍的均值。但问题在于，当前 110 亿元的市值，已经把这份未来预期提前透支了 —— 按现有业务和已落地的算力资产算，合理估值大概在 70-88 亿元，现在的股价明显存在估值泡沫。

更值得警惕的是估值指标的严重偏离。当前实达集团的市净率高达 35.66 倍，而 IT 服务行业的平均市净率才 2.5 倍，高估了 14 倍之多；市销率也达到 29.14 倍，远超行业平均水平。要知道，公司现在还处于亏损状态，市盈率为负数，股价上涨更多是靠 “国资 + 算力” 的概念炒作，而非实打实的业绩支撑。一旦资产注入不及预期，或者算力业务盈利迟迟无法兑现，估值泡沫很可能破裂。

对于投资者来说，实达集团的案例其实是个很好的警示：高增长赛道 + 国资背景，不代表就是优质标的。判断这类转型企业，不能只看营收增长，更要关注现金流是否健康、毛利率是否稳定、转型承诺是否能落地。短期来看，2025 年年报能否扭亏、毛利率能否回升、现金流是否改善，是关键观察点；中期则要看数产名商的运营情况和新订单落地速度；如果长期估值能回归合理区间（比如市净率降到 5 倍以下），且算力业务能实现稳定盈利，或许才值得重新评估。

实达集团站在了算力赛道的风口上，也有国资背景的加持，但当前财务状况脆弱、估值泡沫化明显，属于 “高风险高不确定性” 的标的。投资者在关注这类热门概念股时，一定要保持理性，分清 “故事” 和 “业绩” 的区别，避免被概念炒作裹挟而忽视潜在风险。

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